長期運用の大学基金
アメリカでは、ハーバードやイェール、スタンフォードといった名門大学が数兆円規模の運用を行う基金を持ち、運用益を研究開発費や研究者の待遇改善などに充てています。アメリカの大学基金も長期運用をしているので、個人の資産運用の参考になるかも知れません。
ハーバード大学は2018年度の運用益が2000億円にも達し、大学の収入全体の35％を占めました。
| 大学 | ２０１９年基金(億円) |
| ハーバード | 45,023 |
| イェール | 33,346 |
| スタンフォード | 30,470 |
| ケンブリッジ | 4,591 |
| オックスフォード | 8,235 |
| 東京 | 149 |
| 京都 | 197 |
| 大阪 | 52 |
| 慶応義塾 | 783 |
これらの基金をどのように運用しているのでしょうか。
エンダウメントの運用モデルは成功したのか
名古屋市立大学大学院 経済学研究科 臼杵 政治
エンダウメントの資産運用の特徴は、36年にわたりエール大学基金を率い、今年５月に逝去したデビット・スウェンセン氏の著書“Pioneering Portfolio Management”（邦訳「イエール大学流投資戦略」）に表れている。要約するなら、
(1)（超）長期的な投資家として株式を資産運用の中心に据える、
(2)マーケットタイミングを取らず機械的なリバランスを行う、
(3)株式からのリスク分散効果を期待して、不動産・未公開株（非上場株）・ヘッジファンド・インフラストラクチャーなどの代替資産に積極的に投資する、
(4)代替資産投資では、優れたマネージャー（ファンド）の選択に力を注ぎ、より高いリターンをあげる、
ことにある。エール大学基金の運用状況は下表の通りであり、1990年代から注力してきた代替資産への配分が70％を超えている。
The Harvard Crimson の２０１８年１月２９日の記事も参考にしましょう。以下は拙訳です。
リポート調査によると大学基金は全国平均を下回る
ハーバード大学基金の内訳
- 自然資源：１０％
- 国内債券：９％
- 外国株式：７％
- インフレ連動債券：２％
- 外国債券：１％
- 高利回り債券：０．５％
- プライベート・エクイティ
- 不動産：１４．５％
- 絶対リターン：１４％
- 新興市場株式：１１．５％
- 国内株式：１０．５％
リリースされた全国リポートによれば、２０１７年度のハーバード基金のリターンは、全国の大学基金の平均を下回りました。
全米大学実務者協会が発表したリポートは、８０９の大学を調査し、１２．２％の基金平均リターンだったと判明しましたが、それは２０１５年の２．４％、２０１６年のマイナス１．９％よりかなり高い数字でした。
NACUBO顧問ファンド・レポートによると、１０億ドルを超える大型基金の平均リターンは１２．９％で、２，５００万ドル未満の基金のリターンは１１．６％でした。ハーバードは３７１億ドルを超え、最大の大学基金のままですが、そのパフォーマンスは他の大学より成績が悪く、２０１７年度は８．１％リターンでアイビー・リーグの中で最低でした。急激な評価損の結果、リターンが１１％から８．１％に下落しました。理事会は、自然資源投資の評価損１０億ドルを承認したのです。
ハーバード２０１７年ファイナンシャル・レポートによると、エヌ・ピー・ネアリー・バーブカーは「HMC（ハーバード・マネージメント・カンパニー）における深刻な構造問題」と「ポートフォリオの重大問題」が、低リターンの原因だとしています。２０１６年１２月に大学の投資部門であるHMCのCEOとして就任以来、ナーブカーは戦略と運営面で数多くの変革を成し遂げてきました。ここのマネージャーが自分のポートフォリオにだけ集中する自己中心的なやり方から、全てのマネージャーが純利益に責任を持つゼネラリスト・モデルへと基金を移行させたのです。
ナーベカーはHMCのマネー・マネージャーのアウトソーシング化も推し進め、複数のヘッジ・ファンドをHMCからスピン・オフして、２０１７年に２３０名のスタッフの半分をレイオフすると発表しました。ハーバードの社内不動産チームは、２月にべイン・キャピタルに移りますが、引き続きハーバードの資金を投資します。
NACUBOコモンウェルス・レポートの中でNACUBO会長CEOのジョンDワルダは、リターンが上昇する楽観論に対して警告し、その理由として、共和党議員が１２月に通過させた新税法において、基金税と事前贈与法改正を上げています。
「今年はリターンが高かったものの、ほとんどの基金に関し、引き続き、長期リターンの行方を心配している」とワルダはレポートに書いています。
この４年後の２０２１の結果を確認してみましょう。2021年10月15日のブルームバーグの記事です。
米ハーバード大の寄附基金、前年度リターン34％－競合校に後れ取る
基金１年で110億ドル増える－規模は過去最大の530億ドルに
エール大学基金、前年度プラス40％－規模423億ドル
米ハーバード大学の寄附基金は前年度（2020年７月－21年６月）運用成績がプラス34％となった。同大が14日発表した。ライバル校の多くは株式保有やベンチャーキャピタル投資などでより大きなリターンを確保した。
ハーバード・マネジメント・カンパニー（ＨＭＣ）のＮ・Ｐ・ナーベカー最高経営責任者（ＣＥＯ）はＨＭＣのリスクプロファイルについて、「他大学の寄附基金と大きく異なる可能性がある」とした上で、将来的にはこうした手法がハーバードの財務に資すると考えていると説明した。
ハーバードの基金は１年で110億ドル（約１兆2500億円）増加。基金の規模は過去最大の530億ドルとなった。
エール大学が同日発表した寄附基金の前年度運用成績はプラス40％。発表資料によれば、基金の規模は423億ドルに達した。
ＨＭＣではポートフォリオの３分の１余りを占めるプライベートエクイティー（未公開株）のリターンが77％。株式で50％となったが、ヘッジファンドは16％にとどまった。ＨＭＣは株式保有を減らしており、現在は全保有資産の７分の１程度。
ナーベカーＣＥＯは他の投資家がベンチャーキャピタルで成功したことにも触れた上で、ＨＭＣによる「最近のベンチャー投資は実を結ぶまでに約10年かかる可能性がある」とコメントした。
日本の大学ファンドは１０兆円ですから、ハーバードとエール大学２校分です。アメリカがすごいのか、日本が情けないのか。やれやれ。