＜昨日の続き＞
この1年の概要
バークシャーは2022年、良い年を迎えました。同社の営業利益（我々の用語では、一般に認められた会計原則（以下、GAAP）で計算され、保有株式のキャピタルゲインやロスを除いた利益）は、308億ドルと過去最高を記録したのです。チャーリーと私は、この営業利益に焦点を当てます。GAAPベースの数値は、私たちが調整しない限り、報告日ごとに乱高下し、気まぐれに変動します。2022年のアクロバティックな動きにご注目ください、決して異常ではありません。
利益（単位：億ドル）
2022 四半期 “営業利益” 報告義務のあるGAAPベースの利益
1 7.0 5.5
2 9.3 (43.8)
3 7.8 (2.7)
4 6.7 18.2
GAAPベースの収益は、四半期ごと、あるいは年ごとに見ると、100％誤解を招くものです。確かにキャピタルゲインは過去数十年にわたりバークシャーにとって非常に重要であり、今後数十年にわたり有意義なプラスになると予想されます。しかし、四半期ごとに変動するキャピタルゲインは、メディアによって定期的かつ無頓着に見出しが付けられるため、投資家に完全に誤解を与えている。
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昨年、バークシャーにとって2つ目の好材料は、ジョー・ブランドンが社長を務める損害保険会社、アレガニー・コーポレーションを買収したことです。ジョーはバークシャーのことも保険のこともよく理解しています。というのも、バークシャーの保険子会社は、その比類なき財務力によって、競合他社にはない貴重で永続的な投資戦略をとることができるからです。
アレガニーに助けられ、当社の保険フロートは2022年に1470億ドルから1640億ドルに増加しました。規律ある引き受けにより、これらのファンドは長期的にコストフリーになる可能性が十分にあります。1967年に最初の損害保険会社を買収して以来、買収、運営、イノベーションを通じて、バークシャーのフロートは8,000倍に増加しました。財務諸表では認識されていませんが、この浮動株はバークシャーにとって特別な資産となっています。新しい株主の方は、毎年更新されるA-2ページの「浮動株に関する説明」を読むことで、その価値を理解することができます。
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2022年には、バークシャーの自社株買いと、当社の重要な投資先であるアップルとアメリカン・エキスプレスの同様の動きにより、1株当たりの本質的価値がごくわずかに上昇しました。バークシャーでは、発行済み株式の1.2％を買い戻すことで、当社のユニークな事業の集合体に対する皆様の関心を直接高めることができました。アップルとアメックスでは、買戻しによってバークシャーの持ち株比率を少し高めましたが、私たちには何の負担もありませんでした。
計算方法は複雑ではありません。株式数が減れば、私たちの多くの事業に対する皆さんの関心が高まります。バリューが拡大する価格で購入すれば、それが少しでも役立ちます。しかし、自社株買いが過剰に行われると、継続株主は損をすることになります。このような場合、利益は売却株主と、愚かな買い物を勧めた、親切だが高価な投資銀行家にのみもたらされる。
バリューが拡大する買戻しによる利益は、すべての所有者に、あらゆる点で利益をもたらすものであることを強調しなければなりません。例えば、ある自動車販売会社の株主が3人いて、そのうちの1人が経営に携わっているとします。さらに、受動的な株主の1人が、継続的な2人の株主にとって魅力的な価格で、自分の持分を会社に売り戻したいと考えているとします。この取引が完了したとき、誰かに損害を与えるでしょうか。経営者は継続的な受動的所有者よりも何らかの形で優遇されているのでしょうか？一般市民は被害を受けたのでしょうか？
すべての自社株買いが株主や国にとって有害である、あるいはCEOにとって特に有益であると言われた場合、あなたは経済音痴か勉の立つ民衆扇動家のどちらかの意見を聞いていることになります（相互に排他的なキャラクターではありません）。
バークシャーの2022年の事業については、K-33ページからK-66ページにかけて、ほぼ無限に詳細が書かれています。チャーリーと私、そして多くのバークシャーの株主は、このページに掲載されている多くの事実や数字に目を通すことを楽しんでいます。しかし、このページは必読書ではありません。バークシャーの億万長者や億万長者の中には、私たちの財務数値を調べたことがない人も大勢います。彼らは、チャーリーと私、そして私たちの家族や親しい友人たちが、バークシャーに非常に大きな投資を続けていることを知っているだけであり、彼らのお金を私たち自身のお金と同じように扱うことを信頼しているのです。
そしてそれは、私たちができる約束です。
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最後に、重要な警告があります。私たちが支持する営業利益でさえも、それを望む経営者により容易に操作される可能性があります。このような操作は、CEO、取締役、およびそのアドバイザーにとって、しばしば洗練されたものであると考えられています。記者やアナリストもその存在を受け入れています。「期待値」を上回ることは、経営上の勝利と謳われています。
このような行為は最低です。数字を操作することに才能は必要ありません。必要なのは、人を欺こうとする深い欲望だけである。あるCEOが私に語ったように、「大胆な想像力を駆使した会計」は、資本主義の恥の一つになっている。
58年の歴史、そして数少ない数字
1965年、バークシャーは、ニューイングランドの老舗テキスタイルメーカーのオーナーとして、一旗揚げようとしていた。バークシャーは、ニューイングランドの老舗繊維会社のオーナーであり、その事業が終わりつつある中、すぐに再出発する必要がありました。今思えば、その問題の深刻さを認識するのが遅かった。
1967年にナショナル・インデマニティが設立されたのを機に、保険事業など非繊維事業に経営資源をシフトしていきました。
2023年までの道のりは、オーナーによる継続的な貯蓄、複利の力、大きな失敗の回避、そして最も重要なアメリカの追い風という組み合わせで、凸凹の道を歩み始めたのです。バークシャーがなくても、アメリカはうまくいっていたでしょう。その逆はありません。
バークシャーは今、他に類を見ない巨大で多様な事業の集合体の主要な所有権を享受しています。まず、ナスダックやニューヨーク証券取引所などで毎日取引されている5,000社ほどの上場企業を見てみましょう。この中には、アメリカの有名大企業のエリート集団である「S&P500指数」の構成銘柄が含まれています。
この500指数は、2021年に1.8兆ドルを稼ぎ出しました。2022年の最終結果はまだわかりません。したがって、2021年の数字を用いると、500社のうち（バークシャー自身を含めて）30億ドル以上の利益を得たのは128社に過ぎない。実際、23社が損をした。
2022年末時点で、バークシャーはこれらの巨人のうち8社の最大のオーナーだった。アメリカン・エキスプレス、バンク・オブ・アメリカ、シェブロン、コカ・コーラ、HP Inc.、ムーディーズ、オクシデンタル・ペトロリウム、パラマウント・グローバルの8社です。
バークシャーはこれら8つの投資先に加え、BNSFを100%、BHエナジーを92%所有しており、それぞれ上述の30億ドルを超える利益を上げている（BNSFは59億ドル、BHEは43億ドル）。これらの会社が上場していれば、現在の500社のうち2社が入れ替わることになります。つまり、バークシャーの10社は、他のどの米国企業よりも、この国の経済の未来に大きく関わっているのである。(この計算では、年金基金や投資会社のような「受託事業」は除外しています）。また、バークシャーの保険事業は、多くの個人経営の子会社を通じて行われているが、BNSFやBHEに匹敵する価値を持っている。
今後については、バークシャーは、さまざまな事業とともに、常に大量の現金と米国債を保有することになるでしょう。また、金融パニックや未曾有の保険金損失など、都合の悪い時に現金が必要になるような行動は避けたいと思います。私たちのCEOは、常に最高リスク責任者であり、その任務を委ねることは無責任です。また、将来のCEOは、純資産の大部分を自分のお金で買ったバークシャーの株で持つことになります。そして、株主の皆さんは、利益を確保することで、貯蓄と繁栄を続けていくことになります。
バークシャーに、ゴールはありません。
＜明日に続く＞